卖出期权_Put Option
什么是卖出期权？
卖出期权（或称“卖权”）是一种合约，赋予期权买方在指定时间内以预定价格出售（或做空）一定数量的基础证券的权利，但并不强制其履行。这一预定价格被称为执行价格。
卖出期权可在股票、货币、债券、商品、期货和指数等多种基础资产上进行交易。卖出期权与买入期权形成对比，后者赋予持有人在期权合约到期日或之前，按照指定价格购买基础证券的权利。
主要要点
- 卖出期权赋予持有人在指定时间内以指定价格出售一定数量基础证券的权利，但不构成义务。
- 卖出期权适用于广泛的资产类型，包括股票、指数、商品和货币。
- 卖出期权的价格受基础资产价格变化、期权执行价格、时间衰减、利率和波动性等因素影响。
- 随着基础资产价格的下跌、基础资产价格波动性增加以及利率下降，卖出期权的价值会增加。
- 随着基础资产价格的上涨、基础资产价格波动性降低、利率上升以及到期时间的临近，卖出期权的价值会降低。
卖出期权如何运作
当基础股票或证券价格下降时，卖出期权的价值会增加；反之，当基础股票价格上升时，卖出期权的价值会降低。因此，卖出期权通常用于对冲或投机下行风险。
投资者通常在一种被称为保护性卖权的风险管理策略中使用卖出期权，这是一种投资保险或对冲的形式，旨在确保基础资产的损失不超过某一数额。在此策略中，投资者购买卖出期权以对冲其投资组合中股票的下行风险。若期权被行使，投资者将以卖权的执行价格出售股票。如果投资者未持有基础股票而行使卖出期权，则会形成股票的空头头寸。
一般来说，卖出期权的价值随着到期时间的临近而下降，主要是因为时间衰减的影响。随着期权到期时间的缩短，时间衰减加速，因为利用交易获利的时间减少。当期权失去时间价值时，剩余的则是内在价值。期权的内在价值等同于执行价格与基础股票价格之间的差额。如果期权具有内在价值，则称其为“实值”（ITM）。
**重要提示：**期权的内在价值 = 基础证券市场价格与期权执行价格之间的差额（对于卖出期权，内在价值 = 执行价格减去基础证券市场价格；对于买入期权，内在价值 = 基础证券市场价格减去执行价格）
“虚值”（OTM）和“平值”（ATM）卖出期权没有内在价值，因行使期权没有好处。投资者可以选择在当前较高的市场价格上做空，而不是在不心仪的执行价格行使一个虚值的卖出期权。然而，在非熊市中，做空通常比购买卖出期权更具风险。
时间价值或外在价值体现在期权的溢价中。如果卖出期权的执行价格为20美元，而基础股票的当前交易价格为19美元，则期权的内在价值为1美元。但该卖出期权可能以1.35美元交易。额外的0.35美元是时间价值，因为在期权到期之前，基础股票价格可能发生变化。不同的卖出期权可以结合形成卖出价差。
在出售卖出期权时，有几个因素需要记住。在考虑交易时，了解期权合约的价值和盈利能力至关重要，否则您可能面临股票跌破盈利点的风险。
到期时卖出期权的收益如下图所示：
哪里可以交易期权
卖出期权以及许多其他类型的期权通过经纪公司进行交易。一些经纪人对期权交易者提供专业功能和福利。对于对期权交易感兴趣的人，有许多专门从事期权交易的经纪商。选择一个与您的投资需求相匹配的经纪商非常重要。
行使卖出期权的替代方案
卖出期权的买方并不需要持有期权至到期。随着基础股票价格的波动，期权的溢价将会变化，以反映最新的基础价格变动。期权买方可以出售他们的期权，从而根据他们购买期权后的价格变化来减少损失或实现盈利。
同样，期权卖方也可以做到这一点。如果基础价格高于执行价格，他们可能不采取任何行动。这是因为期权可能会无效到期，从而收回全部溢价。但如果基础价格接近或低于执行价格，为避免巨额损失，期权卖方可能会选择回购期权（这样他们就能退出该头寸）。收益或损失是收取的溢价与回购该头寸所支付的溢价之间的差额。
卖出期权的示例
假设投资者在SPDR S&P 500 ETF（SPY）上购买一个卖出期权，该基金在2022年1月的交易价格为445美元，执行价格为425美元，期权将在一个 月后到期。该期权的溢价为2.80美元，即280美元（2.80美元×100股）。
如果SPY的单位价格在到期前降至415美元，425美元的卖出期权将“实值”，并以至少10美元交易，这就是该卖出期权的内在价值（即425美元 - 415美元）。该卖出期权的具体价格将取决于多个因素，其中最重要的是剩余到期时间。假设425美元的卖出期权以10.50美元交易。
由于卖出期权现在是“实值”，投资者必须决定（a）行使期权，这将赋予其以425美元的执行价格出售100股SPY的权利；或（b）出售该卖出期权，获取利润。我们考虑两种情况：（i）投资者已经持有100股SPY；（ii）投资者未持有任何SPY单位。（以下计算忽略手续费，以简化说明。）
假设投资者行使了卖出期权。如果投资者已经在其投资组合中持有100单位SPY（假设其以400美元的价格购入），并且该卖出期权是为了对冲下行风险（即这是一个保护性卖权），那么投资者的经纪人将以425美元的执行价格出售100股SPY。
此交易的净利润可计算为：
[(SPY出售价格 - SPY购买价格) - (卖出期权购买价格)] × 股数或单位
利润 = [(400) - 2,220
如果投资者未持有SPY单位，而是纯粹将卖出期权作为投机交易购买，那么行使卖出期权将导致以425美元的执行价格做空100股SPY。投资者随后可以以当前市场价格415美元回购100股SPY，从而平仓。
此交易的净利润可计算为：
[(SPY空头出售价格 - SPY购买价格) - (卖出期权购买价格)] × 股数或单位
利润 = [(415) - 720
行使期权、（做空）出售股票并随后回购听起来是一项相当复杂的工作，更不必提多次交易所产生的额外成本如佣金和保证金利息（做空通常需要保证金账户）。但是，投资者实际上还有一个更简单的“选择”：只需以当前价格出售卖出期权，就可获得可观的利润。在这种情况下，利润计算为：
[卖出期权出售价格 - 卖出期权购买价格] × 股数或单位 = [10.50 - 770
在这里有一个关键点需要注意。出售期权而不是通过相对繁琐的行使过程，实际上可以实现770美元的利润，比行使期权获得的720美元多50美元。为何会有这种差异？因为出售期权使得每股0.50美元的时间价值（0.50美元×100股=50美元）得以实现。因此，大多数在到期前具有价值的长期期权头寸都是出售，而不是行使。
对于卖出期权的买方，期权头寸的最大损失限于已支付的溢价。如果基础股票价格降至零，则期权头寸的最大收益将在于上述情况。
出售与行使期权：在到期前大多数长期期权头寸都是通过出售而非行使来关闭，因为行使期权将导致时间价值损失、较高的交易成本和额外的保证金要求。
写出卖出期权
在前一部分中，我们从买方的角度讨论了卖出期权，或者说拥有卖出头寸的投资者。现在我们将关注期权交易的另一方：卖出期权的卖方或期权写出者，他们持有短期卖权。
与长期卖出期权相反，短期或书面卖出期权要求投资者在期权合约中规定的执行价格处接收或购买基础股票。
假设一个投资者对SPY持看涨态度，且当前交易价格为445美元，并不认为其在下个月会低于430美元。该投资者可以通过撰写一个执行价格为430美元的卖出期权收取每股3.45美元的溢价（× 100股，合345美元）。
如果SPY在未来一个月内保持在430美元执行价格之上，则投资者将保留所收取的溢价（345美元），因为期权将以虚值到期，毫无价值。这是该交易的最大利润：345美元，即所收溢价。
相反，如果SPY在一个月的期权到期之前跌破430美元，投资者就必须以430美元的价格购买100股，更何况此时SPY可能降至400美元、350美元，甚至更低。无论股票跌至何种程度，卖出期权的写出者都必须以430美元的执行价格购买股票，这意味着一旦基础股票跌至零，他们面临的理论风险为每股430美元，或每份合约43,000美元（430美元×100股）。
对于卖出期权的写出者，其最大收益限于所收溢 价，而最大损失则发生在基础股票价格降至零。卖出期权买方和写出者的收益/损失特征因此截然相反。
买入卖出期权是否类似于做空？
购买卖出期权和做空都是看跌策略，但二者之间存在一些重要差异。卖出期权买方的最大损失限于已支付的溢价，而购买卖出期权不需要保证金账户，且可以用有限的资本完成。相比之下，做空的风险理论上是无限的，并且由于借股费用和保证金利息等成本，比购买卖出期权显著昂贵。因此，做空被认为比购买卖出期权冒更大的风险。
我应该购买实值（ITM）还是虚值（OTM）卖出期权？
这确实取决于您的交易目标、风险承受能力、资本金额等因素。实值（ITM）卖出期权的美元支出高于虚值（OTM）卖出期权，因为它们赋予您以更高价格出售基础证券的权利。但虚值卖出期权的较低价格被其盈利概率较低所抵消。如果您不想为保护性卖出期权花费太多，并愿意接受投资组合的适度下降风险，那么OTM卖出期权可能是一个不错的选择。
我会失去所支付的全部卖出期权溢价吗？
是的，如果在期权到期时基础证券价格没有低于执行价格，您可能会失去所支付的全部卖出期权溢价。
我是期权新手且资金有限，应该考虑写出卖出期权吗？
卖出期权是一种高级期权策略，适合经验丰富的交易者和投资者；如现金保障的卖出期权等策略也需要相当数量的资本。如果您是期权新手且资金有限，写出卖出期权将是一项冒险的行为，并不推荐。
总结
卖出期权使持有人能够以保证价格出售证券，即使该证券的市场价格已下跌。这使其成为对冲策略和投机交易者的一种有效工具。与买入期权一样，卖出期权是最基本的衍生合约之一。